泡泡玛特 2025 年报：营收 371.2 亿元、同比 +185%，净利润 130.1 亿元、同比暴增 293%——从三年前 63 亿、10.89 亿的起点算起，三年时间营收翻了近 6 倍。海外收入 163 亿元（+292%），占比接近 44%，出海从故事变成了半壁江山。
但财报日的股价剧烈下挫：市场一边看到史诗级数字，一边盯着两个隐忧——LABUBU 所在的 THE MONSTERS 单 IP 贡献超 38%（141.6 亿元）的「依赖症」，以及管理层给出的 2026 年「增速不低于 20%」指引——相对 185% 的上年增速，这是个急刹车式的预期。
这份年报是三年弧线的顶点，也是下一个阶段的起点：三大投行在业绩后同步下调目标价，「从爆款杠杆到长周期运营」的转型叙事由此展开——2026 年后来被王宁定义为「整理年」。